美联储本轮加息周期可能临近尾声

　　美联储(Fed)将于8月9日召开下次货币政策会议，几乎可以肯定的是，联邦基金利率将从目前的3.25%升至3.50%。华尔街经济预测机构普遍认为，到05年年底时，联邦基金利率将进一步调高至4%或4.25%，但06年的绝大部分时间里，联邦基金利率将保持不变。在最新公布的数据显示通胀形势比预想的要严重后，到05年年底时联邦基金利率更有可能升至4.25%。

　　上述预期如果正确，则预示着Fed将迎来一段异乎寻常的沉寂期。债券市场似乎也认为始于1年前的本轮加息周期正接近尾声。

　　当然，有关货币政策的长期预期是华尔街机构最容易出现偏差的预测。但考虑到Fed多次声称希望把利率升至既不刺激也不抑制经济增长的水平，在当前的环境下，对货币政策做出长期预期具有超乎寻常的重要意义。况且，Fed主席格林斯潘(Alan Greenspan)将于06年年初退休也给中长期货币政策前景带来了不确定性。这预示着市场将出现动荡，并使人担心格林斯潘的继任者或许会在履行抑制通货膨胀这个使命时采取异乎寻常的强硬立场。

　　最新的蓝筹经济指标(Blue Chip Economic Indicators)调查显示，认为06年年底时利率升至4%和4.25%的预测机构几乎是各占一半。只有为数不多的银行认为Fed会有更大的加息幅度。贝尔斯登(Bear Stearns)认为06年年底时利率为5%，而RBS Greenwich的预测更显大胆，认为到06年年中时利率就会升至5.50%。

　　野村证券(Nomura Securities)驻纽约的经济学家杰拉德.祖考斯基(Gerald Zukowski)表示，所有的预期都有一个关键之处，即大家都没有把数据预示的通胀形势将恶化这个因素考虑进去。野村证券预测当利率升至4%时，Fed的本轮加息周期就会结束。祖考斯基解释称，只有在物价压力发生显着变化时才会改变对利率的预期。

　　RBS Greenwich的首席经济学家斯蒂芬.斯坦利(Stephen Stanley)认为，经济的持续强劲增长以及通胀的上行风险意味着，为了抑制经济增长不得不把利率提高至略超过中性的水平。与华尔街的诸多同行相比，斯坦利预计的Fed加息力度始终要更强些，而他的预期屡屡得到验证。

　　Fed官员对本轮加息周期的利率终极目标一直闭口不谈。他们一直是老生常谈地表示，利率将小幅、稳步地上调。他们曾多次错过了定义何谓“中性”货币政策的机会，因他们认为经济体系中的各种可变因素让他们无法草率地做出定论。7月29日，旧金山联储总裁耶伦(Janet Yellen)指出，中性的利率水平或许是在3.5%-5.5%，有意思的是这个预测区间几乎涵盖了华尔街当前所有的预期。

　　Fed前任理事、现为Stanford Washington Research Group分析师的莱尔.格莱姆雷(Lyle Gramley)表示，06年年底时美国联邦基金利率更有可能升至5%，而不是4%。他指出，经济的强劲增长以及生产率增速的下降最终将导致Fed采取更为紧缩的货币政策。